La renta fija ha cambiado: el nuevo ciclo exige estrategias alternativas.
El ciclo 2020–2025 ha alterado profundamente la lógica de asignación de capital en los mercados financieros. La secuencia de disrupciones —pandemia, estímulos sin precedentes, inflación sostenida, guerra en Ucrania y endurecimiento monetario— ha desdibujado el papel tradicional de la renta fija como ancla estable de rentabilidad y diversificación.
Este contexto ha reducido significativamente la eficacia de los instrumentos tradicionales de renta fija —particularmente bonos soberanos y corporativos con rating de grado de inversión— como fuentes de rentabilidad real. Frente a ello, la deuda privada ha consolidado su posición como clase de activo fundamental para construir carteras de crédito diversificadas, con un binomio riesgo-retorno superior y mayor capacidad de personalización.
En España y Europa, el auge del private debt responde no solo a un desplazamiento cíclico del capital, sino a un cambio estructural en el modelo de financiación empresarial. La retracción del crédito bancario tras Basilea III y IV ha abierto un espacio creciente para los fondos especializados, especialmente en segmentos como el mid-market, los activos inmobiliarios en transformación, y las situaciones especiales que requieren soluciones complejas.
Estrategias y estructuras en deuda privada: más allá del direct lending
Para un inversor con mandato flexible — como puede ser el caso de un fondo de capital privado con vocación multiestrategia — la deuda privada ofrece múltiples palancas de actuación:
Direct Lending Sénior: visibilidad de flujos y control
Se trata de préstamos garantizados y estructurados con prioridad sobre otros tramos de deuda. El segmento más consolidado es el del lower mid-market europeo (operaciones entre €15–100M), donde los bancos han reducido su exposición y los fondos actúan con mayor agilidad.
Los préstamos suelen tener tipo flotante (EURIBOR + spread), amortización periódica y convenios estrictos (financial covenants, cash sweeps, cláusulas de cambio de control). En España, este tipo de financiación ha ganado terreno en sectores como software B2B, salud, servicios industriales especializados y transición energética.
Mezzanine y deuda híbrida: apalancar sin diluir
La deuda subordinada mezzanine —sin garantías reales o con garantías de segundo rango— permite a las empresas ampliar su base de capital sin diluir accionistas. Es especialmente útil en contextos de recapitalización, adquisiciones apalancadas (LBOs) o financiación de crecimiento no orgánico.
Desde el punto de vista inversor, ofrece primas relevantes (IRRs del 9–14 %) a cambio de asumir más subordinación. En muchos casos se combina con equity kickers (warrants o derechos preferentes) que permiten participar del upside de la compañía.
En situaciones especiales o compañías cotizadas con estructuras de capital complejas, estas estructuras permiten construir exposición sintética al equity sin entrar directamente como accionista, lo cual puede ser útil por motivos regulatorios, fiscales o estratégicos.
Special situations y deuda oportunista: capturar valor en la dislocación
El entorno de tipos altos está generando un flujo creciente de oportunidades en situaciones especiales. Esto incluye:
- Refinanciaciones complejas de compañías con estructuras apalancadas pre-2022.
- Procesos preconcursales o reestructuraciones extrajudiciales.
- Recapitalizaciones híbridas (deuda + preferentes o convertibles).
- Y adquisiciones de deuda secundaria con descuento (discounted secondary loans).
Estas estrategias permiten capturar rentabilidades de doble dígito, con instrumentos diseñados a medida. Requieren capacidad de análisis jurídico, experiencia en workout, y en muchos casos, participación activa en los comités de acreedores o restructuración.
Deuda privada con sesgo financiero: una frontera poco explorada
Un área de especial interés es la financiación estructurada en el sector financiero: por ejemplo, la adquisición de carteras de préstamos fallidos (NPLs), financiación de aseguradoras o gestoras de activos con colateral financiero, o préstamos subordinados a fintechs reguladas.
Estas operaciones, poco frecuentadas por fondos de private debt tradicionales, ofrecen primas significativas por complejidad y una menor correlación con la economía real. Además, permiten construir exposición indirecta a la evolución del crédito minorista o hipotecario sin tomar exposición directa al equity financiero.
Oportunidades temáticas y sectoriales en el contexto europeo
Infraestructuras y energía: activos reales, ingresos indexados
El impulso regulatorio a la transición energética y digital en Europa ha generado una demanda estructural de financiación privada. Proyectos de renovables, redes eléctricas, data centers o almacenamiento energético requieren soluciones de capital a largo plazo. La deuda estructurada (project finance, green loans) permite a los inversores acceder a activos reales con flujos predecibles, contratos indexados y elevada barrera de entrada.
España destaca por su pipeline de proyectos en energía solar, eólica e hidrógeno verde, además de contar con desarrolladores locales con track record y necesidades de capital flexibles. Los inversores con presencia local pueden acceder a operaciones primarias con spreads atractivos y estructuras robustas.
Real estate en transformación: logística, reconversión y turismo
La corrección de los precios inmobiliarios ha abierto oportunidades selectivas para financiar activos en transición. El foco está en:
- Logística urbana y centros de distribución.
- Reconversión de oficinas en vivienda.
- Deuda subordinada en hoteles y activos turísticos.
En estos nichos, la deuda mezzanine o los préstamos puente permiten capturar rentabilidad sin asumir exposición directa al equity. Además, las estrategias distressed sobre activos adjudicados o carteras NPLs siguen siendo relevantes en España, dada la existencia de servicers especializados y un marco concursal relativamente predecible.
Pymes y mercado medio español: un hueco estructural
El mercado español de pymes continúa subatendido por el crédito bancario. Las operaciones de financiación directa (direct lending) en empresas no cotizadas o semipúblicas permiten construir una cartera granular, diversificada y con covenants estrictos. Especialmente en sectores como tecnología empresarial, servicios profesionales, salud o agroindustria, la deuda privada permite financiar crecimiento con estructuras senior secured y retornos en el 6–10 % según riesgo.
Aquí, la ventaja competitiva es el acceso local: la originación directa y la capacidad de estructurar soluciones flexibles son claves.
Principios de construcción de cartera: equilibrio, control y diversificación
La arquitectura de una cartera profesional de deuda privada debe atender a cinco niveles de diversificación:
- Por rango de capital y riesgo: combinando deuda sénior, subordinada y distressed para capturar valor sin comprometer la solvencia de conjunto.
- Por duración y perfil de amortización: equilibrando bullet loans, amortizables y vencimientos escalonados para mitigar riesgos de refinanciación.
- Por sector económico: integrando activos defensivos con temáticas de crecimiento estructural (transición energética, digitalización).
- Por jurisdicción: priorizando mercados europeos con buena protección jurídica, pero sin concentrar exposición en una única economía.
- Por vehículo y gestor: utilizando tanto fondos cerrados con track record como estrategias evergreen, co-inversiones o mandatos directos.
La construcción debe ser dinámica, con ajustes tácticos según el ciclo económico, los tipos de interés y el calendario de vencimientos del mercado. En la práctica, los inversores institucionales están combinando carteras core (deuda senior, cupones estables) con asignaciones satélite (mezzanine, distressed, sector financiero) para mejorar la convexidad del retorno.
Riesgos estructurales: cómo abordarlos con gobernanza y diligencia
La deuda privada no está exenta de riesgos. Destacan:
- Liquidez estructural: exige compromiso temporal y selección rigurosa. Puede mitigarse con estrategias semiabiertas o evergreen que ofrezcan cierta flexibilidad.
- Impago y deterioro crediticio: se gestiona con análisis fundamental, sectorialización y monitorización activa. Los covenant packages y las garantías son herramientas clave.
- Riesgo de refinanciación: el muro de vencimientos en 2025–26 obliga a anticipar solvencia post-refi y evitar estructuras con bullet excesivo.
- Sensibilidad a tipos: en carteras flotantes, este riesgo se traslada al deudor. En carteras fijas, puede mitigarse con derivados o duration management.
- Riesgo regulatorio y fiscal: la evolución del marco europeo (ELTIF 2.0, SFDR, taxonomía, Basilea) requiere equipos internos capaces de anticipar impacto y adaptar estructuras.
Recomendaciones tácticas para escenarios inciertos
En entornos de alta volatilidad, conviene seguir una lógica táctica basada en disciplina y flexibilidad:
- Aumentar peso en deuda sénior de alta calidad: Protege capital, ofrece cupones estables y permite mantener liquidez relativa.
- Asignar selectivamente a estrategias distressed: El momento actual es propicio para capturar valor en restructuraciones y refinanciaciones complejas.
- Mantener exposición a instrumentos flotantes con buen colateral: Aporta flujo de caja, indexación a tipos y protección en escenarios inflacionarios.
- Diversificar vehículos y gestores: Evita concentración de riesgos operativos, permite capturar diferentes nichos de mercado y estilos de gestión.
- Gestionar activamente duración y sensibilidad a tipos: Ajustar la estructura temporal de la cartera según expectativas de tipos e inflación, utilizando deuda fija o swaps cuando convenga.
Deuda privada como herramienta estratégica en el ciclo actual
Para inversores profesionales con visión de medio y largo plazo, la deuda privada representa hoy una oportunidad real de construir carteras robustas, generadoras de rentabilidad ajustada al riesgo y alineadas con los retos macroeconómicos actuales.
Lejos de ser una categoría estática, este activo ofrece mecanismos sofisticados para financiar empresas, activos reales y transacciones especiales con estructuras a medida. En un entorno donde los mercados líquidos no ofrecen primas suficientes, y donde el capital necesita estar bien protegido ante shocks de ciclo, la deuda privada —bien ejecutada— aporta lo que el inversor profesional demanda: control, predictibilidad y retorno.
